PR慈溪债(127473)：慈溪市国有资产投资控股有限公司及其发行的PR慈溪债与18慈溪国资MTN001跟踪评级报告
PR慈溪债 (127473): 慈溪市国有资产投资控股有限公司及其发行的PR慈溪债与18慈溪国资MTN001跟踪评级报告
时间：2022年06月29日 21:26:52中财网
原标题:PR慈溪债 : 慈溪市国有资产投资控股有限公司及其发行的PR慈溪债与18慈溪国资MTN001跟踪评级报告
评级对象： 慈溪市国有资产投资控股有限公司及其发行的 PR慈溪债与 18慈溪国资 MTN001
主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间
上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本
评级机构）对慈溪市国有资产投资控股有限公司
（简称慈溪国控、发行人、该公司或公司）及其
踪评级反映了 2021年以来慈溪国控在外部环
境、政府支持及担保增信等方面保持优势，同时
也反映了公司在盈利能力、资产流动性、即期偿
债压力、子公司管控及对外担保等方面持续面临
? 区域经济实力较强。慈溪市经济实力较强，制
造业发达，且随着长三角一体化战略以及前湾
新区规划推进，慈溪市未来发展前景可期，可
基础设施建设及国有资产运营主体，在基建及
公用事业等领域的业务地位突出，跟踪期内获
得股东增资及政府划拨股权、资产支持，资本
? 担保增信。中证信用增进为 PR慈溪债提供全
保继续有效，可有效提升 PR慈溪债到期偿付
注：发行人数据根据慈溪国控经审计的 2019-2021年及未经审计
的 2022年头部季度财务数据整理、计算。担保方数据根据中
证信用增进经审计的 2019-2021年财务数据整理、计算。
? 主业盈利能力弱。慈溪国控主业盈利能力弱，
利润实现对政府补助依赖程度高，2022年第
? 资产流动性偏弱。慈溪国控大量资金沉淀于项
目投入及与其他市属单位企业的往来款，资金
回收时间不确定，资产流动性偏弱。
按照 2017年慈溪市国有资产投资控股有限公司公司债券和慈溪市国有资产投资控股有限公司2018年度头部期中期票据（分别简称“PR慈溪债”和“18慈溪国资MTN001”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据慈溪国控提供的经审计的 2021年财务报表、未经审计的 2022年头部季度财务报表及相关经营数据，对慈溪国控的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
该公司于 2017年 4月发行了总额为 9.50亿元的 PR慈溪债/17慈溪债，期限为 7年，票面利率为 4.90%。PR慈溪债由中证信用增进股份有限公司（简称“中证信用增进”）提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。公司将募集资金的 5.70亿元用于慈溪市客运中心站工程项目，3.80亿元用于补充公司流动资金，已全部使用完毕。根据 PR慈溪债附设的本金提前偿还条款，公司将在 PR慈溪债存续期的第 3-7年末起分别偿还本金的 20%。截至本报告出具日，已兑付本金 5.70亿元，待偿还债券本金余额为 3.80亿元。
该公司于 2018年 2月发行了总额为 10亿元的中期票据，期限为 5年，发行利率为5.80%，全部用于偿还银行借款，募集资金已全部使用完毕。根据 18慈溪国资 MTN001附设的第 3年末发行人利率调整选择权和投资者回售选择权，公司于 2021年 2月调整18慈溪国资 MTN001票面利率至 4.10%，投资者选择回售 0.30亿元的债券本金，截至本报告出具日，待偿还债券本金余额为 9.70亿元。
截至 2022年 6月 18日，该公司及下属子公司待偿还债券本金余额合计为 153.50亿元，已发行债券均能够按时还本付息，没有延迟支付本息的情况。
2022年头部季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
2022年头部季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。
我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。
2022年，“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
近年来，地方政府债务管理不断完善，城投企业运营随之逐步规范。继 43号文以来，城投企业的政府融资职能被明确剥离，其所面临的融资政策环境持续调整，但城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础，未来建设需求持续存在，城投企业作为其中的主要参与者，其重要性中短期内仍将继续保持，且随着政府预算管理等制度的逐步完善，城投企业的业务开展模式渐趋规范，市场化转型进度不断推进。2021年以来，疫后经济逐步修复，政府隐性债务管控政策常态化趋严，城投企业融资环境有所收紧。中短期内，政府隐性债务“控增化存”的政策导向预计仍将延续，“分类管控”和房地产调控等因素或将加剧区域融资分化。
城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力，是国民经济可持续发展的重要基础，对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着积极的作用。近年，全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富，建设规模不断扩大，建设水平迅速提高，城市基础设施不断完善。“十四五”时期，全面推进乡村振兴，完善新型城镇化战略是我国经济社会发展的主要目标和重大任务之一，其中明确提出要深入推进以人为核心的新型城镇化战略，发展壮大城市群和都市圈，推进以县城为重要载体的城镇化建设，实施城市更新行动，完善住房市场体系和住房保障体系，提升城镇化发展质量。在未来一段时间内，城市基础设施建设仍是我国新型城镇化进程中的持续任务，城投企业作为其中的主要参与者，其重要性预计中短期内仍将继续保持。
城投企业业务范围广泛，包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工程、城市管网等基础设施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个领域。在我国基础设施建设的快速推进过程中，城投企业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥了举足轻重的作用，但同时债务规模也不断增大，风险有所积聚。为进一步规范政府性债务管理，国务院于 2014年 9月发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号，简称“43号文”），明确提出政府债务不得通过企业举借，剥离城投企业的融资职能。此后，地方政府债务管理日益严格，城投企业所面临的融资政策环境持续调整，但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势，市场化转型的进度也规举债、担保行为，以及一系列地方融资监管政策的密集出台，行业监管力度显著趋严，“疏堵结合”的地方政府举债融资机制逐步建立。2018年下半年至 2019年，随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理融资需求等意见的发布，城投企业融资政策环境一定程度上有所改善。2020年初，我国出现新型冠状病毒肺炎疫情，为应对疫情冲击、稳固经济增长，基建扩容被普遍认为是重要抓手之一，城投企业作为地方政府进行基础设施建设的主要实施主体，其在逆周期调节及社会维稳中的作用有所加强，全年融资环境整体相对宽松。
2021年以来，随着疫后经济逐步修复，政府隐性债务“控增化存”监管政策常态化趋严，城投企业融资环境总体有所收紧。2021年 4月，《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发[2021]5号）发布，再次提出坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量；严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务。同年，沪深交易所公司债发行上市审核指引、银保监发[2021]15号文及补充通知等政策出台，明确了侧重于对小规模或者承担地方政府隐性债务的城市建设企业等的融资管理条款，增加了相关主体部分融资渠道的限制。城投企业债务增速放缓，但区域融资分化继续，头部地区城投企业净融资规模依然扩张，且在融资成本方面具有良好的议价能力，尾部区域城投企业再融资压力有所加大，净融资规模受限。
2022年，在“稳字当头、稳中求进”的政策主基调下，作为城市基础设施的主要投资建设主体，城投企业的合理融资需求预计仍有一定保障，存量债务周转及应政策要求适度超前开展基础设施投资相关的资金需求有望获得支持，但同时预计政府隐性债务“控增化存”的政策导向仍将延续，城投企业融资仍会受到重点管控，业务模式调整和市场化转型仍是可持续发展的题中之义。监管层面对于高债务地区、低层级城投企业的关注度提高，在“分类管控”和房地产调控等政策综合影响下，区域融资分化或将加剧，债务负担重、土地财政依赖度高而房地产市场景气度下行区域的城投企业整体再融资压力可能进一步加大。
慈溪市制造业较为发达，工业基础良好，2021年经济实现疫后稳步恢复。2021年慈溪市房地产市场由于前期大量购房需求释放以及房地产调控力度加大，销售规模呈现大幅下滑，土地市场景气度也有明显下降。随着长三角一体化国家战略推进以及以杭州湾新区为主体构成的前湾新区规划推进，慈溪市未来发展前景看好。
慈溪市是宁波市下辖的县级市，地处长江三角洲经济圈南翼环杭州湾地区，全市行政面积 1361平方公里，下辖 5个街道、14个镇，截至 2021年末，全市户籍人口为 106.50万人。
2021年，慈溪市经济实现疫后稳步恢复，全年实现地区生产总值 2379.17亿元，同比增长 8.4%，较上年提升 3.6个百分点。慈溪市综合经济实力不断增强，连续多年入选全国县域经济基本竞争力百强县（市），并排名前十，2021年慈溪市经济体量在宁波市下属区县中位居第三。从三次产业结构看，2021年慈溪市第二产业和第三产业增加值分别为 1455.33亿元和 862.89亿元，增速分别为 11.4%和 4.5%，三次产业结构调整为其中第二产业和第三产业分别实现增加值 329.19亿元和 211.75亿元，同比增速分别为7.2%和 0.3%。
图表 2. 2019年以来慈溪市主要经济指标及增速（单位：亿元，%）
慈溪市以汽车制造业和电气机械及器材制造业为支柱产业，2021年在一系列统筹疫情防控和经济社会发展的举措推动下，慈溪市工业经济发展明显提振。2021年，慈溪市实现规模以上工业企业总产值 4382.72亿元，同比大幅增长 24.0%。当年全市 1775家规模以上工业企业实现工业增加值 1006.99亿元，增长 12.9%，增速较上年增长 6.9个百分点，其中市级1458家规模以上工业企业实现工业增加值494.63亿元，增长16.9%，增速较上年增长 10.3个百分点。全市规模以上工业分行业看，汽车制造业实现产值1162.11亿元，增长 8.4%，较上年增加 10.8个百分点；电气机械及器材制造业实现产值1220.98亿元，增长 35.9%，较上年增加 24.1个百分点。同时，慈溪市加快推进工业创新转型，全市规上高新技术产业增加值 782.17亿元，比上年增长 13.5%，其中，数字经济核心产业、新材料产业分别实现增加值 120.22亿元、67.37亿元，分别增长 30.3%、38.1%。2022年头部季度，慈溪市规模以上工业总产值 1062.33亿元，同比增长 15.5%。
总体来看，慈溪市工业经济发展对汽车制造等传统产业依赖较高，新兴产业规模尚小，仍存在产业转型升级压力，受支柱行业景气度等多重因素影响，全市工业后续增长承压较大。
2021年，慈溪市固定资产投资继续增长，全市投资增速为 14.6%，较上年提升 1.7个百分点。分领域来看，2021年全市工业投资、房地产开发投资分别增长 14.1%、22.8%，基础设施投资下降 17.9%，其中市级工业投资、房地产开发投资分别增长 13.8%、15.6%，而基础设施投资下降 23.4%。2022年头部季度，慈溪市固定资产投资保持较高增速，当期全市完成固定资产投资增速 20.4%，较上年同期增加 3.9个百分点，其中工业投资增速 43.6%；基础设施投资增速 56.7%；房地产开发投资回落较多，当期增速 4.0%。
依托于较为发达的制造业及宁波的港口优势，慈溪市经济外向度较高，外贸较为发达。2021年慈溪市继续开拓市场，加强与前湾综合保税区联动发展，积极发展跨境电商，实现自营货物出口总额 1026.70亿元，增长 18.7%，带动全市进出口总额同比增长17.9%至 1158.67亿元。考虑到国内外疫情反复以及外贸受主要出口国地缘政治不确定性、中美贸易摩擦以及市场供需、汇率波动等多项因素变动影响，未来慈溪市进出口贸由于前期大量购房需求释放以及房地产调控力度加大，2021年慈溪市房地产市场热度明显消退，销售规模呈现大幅下滑。全年全市实现商品房销售面积 352.48万平方米，负增长 27.2%。受此影响，慈溪市土地市场景气度明显下降，住宅用地成交量进一步降低，拖累土地总价。2021年，慈溪市土地出让总面积为 375.22万平方米，较上年减少 22.70%，主要因住宅用地成交锐减所致。同年，慈溪市土地出让总价为 148.89亿元，较上年下降 27.37%。2022年头部季度，慈溪市土地出让总面积为 78.15万平方米，因当期未有住宅和综合用地实现出让，仅实现土地出让总价 3.28亿元。
图表 3. 2019年以来慈溪市土地市场交易情况
为顺应浙江省大湾区发展战略，宁波前湾新区于 2019年 7月经省政府批准成立，规划控制总面积 604公里，系杭州湾新区、中意（宁波）生态园、慈溪高新技术产业开发区和环杭州湾创新中心等区块围合而成的滨海连片区，空间范围包括杭州湾新区产业集聚区（杭州湾新区全区规划陆域面积 356平方公里，纳入前湾新区约 353.2平方公里）以及与其接壤的余姚片区（面积约 106.6平方公里）和慈溪部分镇属片区（面积约 144.2平方公里），其中包括杭州湾新区在内的慈溪市域面积较大，是全省未来重点开发平台之一。此外，长三角区域一体化发展已上升为国家战略，《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》于 2019年 12月印发实施。随着长三角一体化发展战略实施以及前湾新区规划发展，慈溪市未来发展前景向好。
跟踪期内，该公司仍是慈溪市核心的基础设施建设及国有资产运营主体，业务较为多元化。受益于保障房销售、运输、自来水销售、煤气销售、出租、土地出让和商品销售等业务收入规模增长，2021年公司营收规模有所扩大，但部分经营性业务偏公益性，主要依靠政府补助弥补亏损。公司项目建设已沉淀大量资金，预计回收周期较长，加之在建项目仍存在投资需求，公司仍面临一定资金平衡压力。
该公司自成立以来即定位为慈溪市核心的基础设施建设、公用事业及国有资产运营主体，具体业务均由下属各子公司负责，本部则主要负责对子公司进行管控和业绩考核。
2021年以来，为完善国有资产管理体制，优化国有资源配置，慈溪市对区域内的国有企业进行新一轮的国企改革。根据中共慈溪市委、慈溪市人民政府印发的《关于进一步深化国资国企改革全面推进国有企业高质量发展的实施方案的通知》（慈党[2021]4号）、慈溪市全面深化国资国企改革工作领导小组《关于的通知》（慈国资国企改[2021]1号）和慈溪市全面深化国资国企改革工作领导小组办公室《慈溪市企业国有资产整合重组操作细则》（慈国资国企改办[2021]1号），慈溪市对公司下属各业务主体进行同质化业务重组，目前已基本形成“四大集团”和“四个平台”的国资架构，具体为将原慈溪市建设投资集团有限公司、慈溪市水务有限公司（简称“水务公司”）、慈溪市原水有限责任公司等合并重组为宁波慈溪建设集团有限公司（简称“建设集团”），定位为城市建设领域国有资本投资运营平台，承担筹集开发建设资金、承接重大城建项目、实施重点片区综合开发、提供城市综合运营服务的职能；将原慈溪市交通集团有限公司和原物流园区资产合并重组为宁波慈溪交通集团有限公司（简称“慈溪交通”），定位为交通领域国有资本投资运营平台，承担交通基础设施建设养护、推进交通新能源体系建设、盘活老旧场站等存量资产资源、开发建设交通类园区、提供公共交通运输服务的职能；将原慈溪市农业发展集团有限公司、慈溪市旅游集团有限公司、慈溪市文化体育发展有限公司等合并重组为宁波慈溪农旅集团有限公司（简称“慈溪农旅”），定位为农文旅体产业国有资本投资运营平台，主要承担农业园区、旅游景区、文化体育领域投资及推动农文旅融合发展的职能；将原慈溪市商贸集团有限公司、慈溪市工业投资集团有限公司合并重组为宁波慈溪工贸集团有限公司（简称“慈溪工贸”），定位为工业、商贸业投资服务平台，承担商品市场园区、农贸市场等建设运营、筹组产业投资基金、为企业提供多元金融服务的职能；同时慈东工业发展有限公司（简称“慈东工业”）、慈溪市文化商务区开发有限公司（简称“文化商务区公司”）、慈溪市新兴建设2
投资有限公司（简称“新兴建设”）、慈溪市新城河建设投资有限公司（简称“新城河3
公司”）仍负责慈溪市属主要园区的基础设施建设运营、土地一级开发以及园区重大产业项目投资。由于上述改革仅涉及下属子公司之间的整合重组，公司合并范围并无重大变动。
跟踪期内，该公司业务仍主要涉及城市基础设施建设、公用事业及国有资产运营等业务，由于业务种类较多，公司收入结构较为分散，且业务收入年度间呈现波动，公司
目前，慈东工业、文化商务区公司、新兴建设均分别由慈溪国控和慈溪交通持股 50%和 50%，慈东工业、整体收入及毛利率亦持续发生调整。2021年，公司工程建设和粮食销售收入较上年有所减少，且因 2012年回购的公司陆中湾围涂工程回购款已于上年全部回笼而不再确认围垦地块拍卖收入，但由于保障房销售、运输、自来水销售、煤气销售、出租、土地出让和商品销售等收入规模均实现大幅增长，使得全年收入较上年增长 20.51%至 30.76亿元。同时公司毛利增加 0.61亿元至 1.70亿元，综合毛利率较上年提升 1.24个百分点至5.51%。由于交通运输、粮食销售等业务具有公益性质，毛利率持续为负值，主要依靠政府补助弥补亏损；公司开发的保障房主要系根据政府指导价定价，且因安置剩余的部分保障房市场化销售，房产销售毛利率年度间有所波动；工程建设业务毛利率受项目难度、加成比例和成本结转时点影响亦呈现波动；自来水销售和其他业务毛利率相对处于较高水平。
2022年头部季度，该公司经营收入主要来自保障房销售、自来水销售、煤气销售、商品销售和粮食销售等，当期收入合计为 6.38亿元，较上年增长 23.48%；由于保障房销售和运输业务亏损严重，当期综合毛利率为-2.63%。
图表 4. 2019年以来公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
跟踪期内，慈溪市范围内政府性项目建设任务仍是该公司的核心业务，承接主体包括四大集团和四个园区平台等。基建项目的主要运作模式为：公司主要负责基建项目建设阶段的投融资和建成后的运营管理等，项目建成后由市政府安排结算，结算金额为经审定的项目建设资金加项目委托建设管理费（一般为项目建设资金的 3%-10%）。但实际操作中部分基建项目未与政府签订相关协议，未来项目结算方式及财政拨款的规模以及进度不确定性较大。此外，公司另有部分自建项目可通过市场化运作收回投资，如引水工程、景区、商贸市场物业项目等，但同时面临经营不达预期、收益实现周期长等压力。
该公司在建项目主要包括综合区块改造（含保障房投入）、道路建设等，随着项目建设推进，每年均有较大的投资需求。截至 2021年末，公司账面已有 600余亿元的项目成本，计入“存货”、“在建工程”和“其他非流动资产”科目，其中部分存续项目因项目规划调整以及成本提升已发生超支，后续仍有一定投资需求。从结算情况看，公司每年仅有少量基建项目结算，2021年结转了新城中学建设（凤湖中学迁建）工程、新城道路及配套附属设施建设工程（新城横六路道路工程及交通标志设施工程）、慈溪市文化商务区潮塘江南侧市政道路工程和中国科学院慈溪应用技术研究与产业化中心园区工程等项目确认 6.32亿元收入，回笼资金 6.32亿元。此外，当年因新城河公司整理的新城河一期 8#地块实现出让，委托方按照 3%的成本加成比例与其结算，公司确认土地出让收入 2.74亿元。相对于存量项目规模，公司资金回收进度较慢，且公司项目未来仍有持续的资金投入需求，将持续面临资金平衡压力。
该公司经营性业务包括保障房开发、围垦造地、交通运输、自来水供应以及粮食销售等业务，多项业务具有很强的公益性，主要依赖政府补贴弥补亏损。
该公司保障房开发主体主要为建设集团及其下属子公司，主要负责慈溪市中心城区的保障性住房和拆迁安置房建设。近年来随着综合区块项目建设推进，陆续有房源投放市场。公司保障房主要定向销售给拆迁户，该部分依据政府指导价进行销售，但售价偏低，一直处于亏损状态，少量剩余房源进行市场化拍卖，可一定程度弥补亏损。2021年，公司保障房销售收入为 2.80亿元，主要来源于裕嘉小区项目、梅林苑项目和剑南家园项目，当期毛利率提升至 15.42%，主要系拍卖的裕嘉小区项目房源毛利较高所致。
2022年头部季度，由于北二环路东延综合改造安置房二期工程项目进行大规模安置，当期公司保障房销售收入较上年同期增长 48.15%至 2.13亿元，毛利率为-5.12%，主要系当期拍卖的房源较少所致。截至 2021年末，公司在建保障房包括北二环路东延综合改造安置房二期工程、明月湖 C#地块安置房工程和明月湖 D#地块安置房工程，建筑面积合计 99.69万平方米，计划总投资 50.38亿元，已完成投资 21.11亿元；此外还有新潮塘板块 3号地块综合开发项目、赖王三幢楼地块项目等拟建项目，建筑面积合计 14.83万平方米，计划总投资 9.21亿元。
该公司交通运输业务主要由下属子公司慈溪交通负责运营，主要涉及城乡公交和城际客运等，具有一定的社会公益性。近年来受人工成本、车辆更新、高铁网约车分流、新冠疫情等因素影响，公司交通业务运营承压，且城乡公交业务采用低票价运营，该项业务一直处于亏损状态，主要依赖政府补贴扭亏。2021年，由于疫情影响下降，公司运输业务回暖，当年实现收入 1.41亿元，同比增长 17.33%；当年毛利润为-2.80亿元，该公司水务业务由子公司水务公司和慈溪市慈东自来水有限公司（简称“慈东自来水”）负责运营，包括自来水制造和供应以及水务工程等业务，可为公司贡献较为稳定的营业收入和现金流。其中，水务公司供水范围覆盖中心城区及中西部 13个镇（街道）以及慈东滨海区和杭州湾新区部分生产用水，城市供水普及率 100%，受益总人口超过100万人（包括外来流动人口），主要有新城水厂、城西水厂、城北水厂等，日供水能力 46万吨。慈东自来水负责整个慈溪滨海经济开发区的自来水供应业务，慈东自来水不进行自来水的制造，仅从慈溪市自来水有限公司、水艺控股集团股份有限公司和慈溪市龙山镇自来水厂购买原水，然后通过自有的输水管道进行销售，赚取采购和销售水价的差额。2021年和 2022年头部季度公司分别实现自来水销售收入 4.23亿元和 0.82亿元，毛利率分别为 32.60%和 20.15%。
该公司粮食销售业务由子公司慈溪市粮食收储有限公司负责，收购、储备和轮换粮食用于调控粮食市场，根据市政府粮食收购政策实施销售，具有一定的公益性。目前公司有下辖山、观海卫、横河、崇寿、庵东和周巷 6个粮食储备库，储粮总仓容 18.14万吨。2021年及 2022年头部季度，公司粮食销售收入分别为 1.01亿元和 0.37亿元。2021年粮食销售业务毛利亏损 0.04亿元，获得粮食收储补助 0.38亿元，可完全弥补亏损。
该公司煤气销售业务由慈溪市煤气有限公司负责，主要负责煤气、液化气销售，同时包括煤气旧罐的回收与销售，煤气主要销售给慈溪市主城区居民，随着供应量增加以及单价提升，煤气销售收入大幅提升。2021年及 2022年头部季度，分别实现煤气销售收入 3.04亿元和 0.82亿元，毛利分别为 0.30亿元和 0.09亿元。
该公司出租业务主要由子公司慈溪工贸和建设集团承担，同时子公司慈溪交通集团及慈溪市杭州湾现代农业开发有限公司也有少量出租业务。租赁物业包括慈溪市浒山菜市场、慈溪市金山农贸市场、慈溪市西门市场、慈溪市胜山服装布料市场、慈溪市天元铁皮市场、慈溪市综合商贸城、慈溪市白沙针织品市场、慈溪农贸城及顺昌大厦、慈惠大厦、商务中心、创意水街、标准厂房（慈东滨海区科技创业园）、北区商业服务中心和中东欧（捷克）宁波产业基地一期厂房等，截至 2021年末可出租面积 55.64万平方米，已出租 48.48万平方米，平均出租率 88.93%。2021年和 2022年头部季度，公司实现出租收入分别为 2.39亿元和 0.47亿元。
该公司商品销售业务主要由子公司慈溪市铁路管理处有限公司、慈溪市公路运输有限公司、慈溪市交投综合能源发展有限公司和慈溪市交通场站经营有限公司承担，主要是天然气加气站、加油站运营和商品销售，以销售天然气、石油、精对苯二甲酸和聚乙烯为主；公司共有 2座天然气加气站，为慈溪市客运中心加气站和余慈综合服务站；4座加油站，分别为逍西加油站、杭州湾新区西二加油站和商品市场园区综合供能服务站和浒山站；公司供应商及客户为大宗商品制造商及贸易商，2021年主要供应商为宁波鹏誉达贸易有限公司、宁波海亿元贸易有限公司、北京富海力庆化工经贸有限公司、宁波坤轩贸易有限公司等，主要下游客户为宁波惠力国际贸易有限公司、宁波尚诚化工有限公司、宁波鹏源同创进出口有限公司等。2021年和 2022年头部季度，公司实现商品销售收入分别为 3.11亿元和 0.97亿元。
此外，该公司其他业务还包括测试费、工程结算、修理费、旅游、广告、保安、原水、发行、印刷等，业务种类较多，收入规模逐年增大，2021年其他业务收入合计 3.70亿元，较上年增加 0.72亿元，当年毛利率为 47.58%。
跟踪期内，该公司获得股东货币资金增资，公司股权结构微调，控股股东和实际控制人仍为慈溪国资中心；公司组织结构、高管人员和管理制度等方面均未发生重大变化，对子公司控制力度仍有限。
跟踪期内，该公司实收资本及股东持股比例发生变动。2021年 12月，股东慈溪国资中心以货币资金增资 6.32亿元，浙江省财务开发有限公司（简称“浙江财开”）以货币资金增资 0.68亿元，公司注册资本和实收资本增加 7.00亿元至 15.00亿元，其中慈溪国资中心持股比例由 90.00%调整为 90.15%，仍为公司实际控制人；浙江财开持股比例由 10.00%调整为 9.85%。公司产权状况详见附录一。公司组织结构、高管人员和管理制度等方面均未发生重大变化。
目前该公司核心业务主要集中在众多子公司，跟踪期内，公司对子公司管控未有重大变动，控制力度有限，子公司负有较为独立的业务权限，本部对各子公司的管理主要体现在具体实施市政府和市国资中心对子公司的各项监管和考核。
该公司关联交易主要系关联资金往来及关联担保，整体规模可控。2021年末其他应收款中应收慈溪慈平公路开发有限公司 205.55万元和慈溪市慈通建设发展有限公司4978.00万元，其他应付款中应付慈溪国资中心 2.95亿元；年末公司对慈溪小家电智造小镇建设投资有限公司提供担保 5.40亿元，慈溪市慈东城镇建设投资开发有限公司（简称“慈东城建”）为公司子公司提供担保 2.67亿元。
根据该公司提供的本部 2022年 6月 17日、建设集团 2022年 6月 15日、慈溪交通2022年 6月 17日、慈溪工贸 2022年 6月 6日及慈溪农旅 2022年 6月 17日的《企业信用报告》，公司本部及主要子公司近三年信用记录正常，无违约情况发生；此外，根据国家工商总局、国家税务总局、人民法院等信用信息公开平台信息 2022年 6月 18日的查询结果，公司本部及主要子公司均不存在异常情况。
跟踪期内，该公司刚性债务规模随着新增理财直融及债券发行呈现较大增幅，存在较大即期偿债压力；财务杠杆持续小幅提升。同时公司获得股东增资及政府划拨股权、资产支持，资本实力进一步增强。随着综合区块改造、道路建设等项目的逐步推进，公司大量资金仍沉淀于项目投入及与其他市属单位企业的往来款，资产流动性欠佳。公司主业盈利能力弱，对政府补助的依赖度高，2022年头部季度经营呈现亏损。此外公司对外担保规模较大，担保对象众多，面临或有负债风险。
容诚会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2021年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则及其补充规定。公司 2022年头部季度报表未经审计。
财政部于 2017年 3月 31日分别发布了《企业会计准则第 22号-金融工具确认和计量（2017年修订）》（财会[2017]7号）、《企业会计准则第 23号-金融资产转移（2017年修订）》（财会[2017]8号）、《企业会计准则第 24号-一套期会计（2017年修订）》（财会[2017]9号），于 2017年 5月 2日发布了《企业会计准则第 37号-金融工具列报（2017年修订）》（财会[2017]14号）（上述准则统称“新金融工具准则”）；财政部于 2017年 7月 5日发布了《企业会计准则第 14号-收入（2017年修订）》（财会（2017）22号）（简称“新收入准则”）；财政部于 2018年 12月 7日发布了《企业会计准则第 21号-租赁（2018年修订）》（财会[2018]35号）（简称“新租赁准则”），该公司于 2021年 1月 1日起开始执行前述新金融工具准则、新收入准则和新租赁准则。
2021年，该公司新设及并入 19家子公司，包括无偿划入 12家子公司，投资新设 7家子公司；此外因子公司慈东工业将持有的慈东城建 35%股权委托给慈溪市龙山镇资产经营公司经营管理，不再纳入合并范围而减少 1家子公司，年末合并范围内子公司增加17至 107家。当年公司增加和减少的子公司体量均较小，对公司整体经营及财务影响不大。
跟踪期内，该公司仍有较大规模的基础设施建设投资力度，主要依靠银行借款、发行债券和理财直融等方式补足资金缺口，债务规模保持增长。2021年末，公司负债总额同比增长 12.17%至 820.61亿元；同时财务杠杆水平进一步上升，年末资产负债率为62.38%，较上年末增加 1.68个百分点。从负债构成来看，公司负债主要为刚性债务和其他应付款。年末公司刚性债务余额为 676.22亿元，占负债总额的比重为 82.40%。公司其他应付款主要为往来款，2021年末同比增长 43.01%至 101.05亿元，占负债总额的12.31%，年末余额除计入刚性债务的有息借款及利息 0.13亿元外，主要是应付宁波市保障性住房建设投资有限公司 27.70亿元、中铁建东方投资建设（慈溪）有限公司 20.12亿元、新城河建设办公室 10.52亿元、宁波交通投资控股有限公司 5.00亿元和慈溪国资中心 3.10亿元。公司专项应付款主要系政府拨入的项目专款，2021年末余额为 14.46亿元。
由于短期借款偿还以及发行中长期债券的规模扩大，2021年末该公司短期刚性债务规模及占比均有一定下降，年末分别为 197.58亿元和 29.22%，但仍存在较大即期偿债压力。由于各子公司项目投建需求加大以及融资渠道打通，子公司自主外部融资规模明显增大，2021年末本部刚性债务在合并口径中占比仅为 5.20%，较上年末降低 1.62个百分点。从借款渠道来看，公司银行、信托等金融机构借款仍居主导地位，2021年末借款总额为 417.16亿元，占刚性债务的 61.69%，借款利率主要位于 3.50%-7.00%区间。公司主要通过项目实施子公司以保证方式借入款项，担保方主要为公司本部、合并范围内的其他子公司（慈溪交通和建设集团等）。公司其余借款主要通过抵押、质押、保证及多种方式结合的方式借入，抵押物主要包括公司自有土地和房产，质押物则以政府购买服务合同应收账款、定期存单为主。由于融资渠道的打通，子公司新发多期债务融资工具及私募债券，2021年末应付债券余额 158.62亿元（含一年内到期），较上年末增长 25.50%，占刚性债务的 23.46%。2021年，公司新增从杭州银行、上海银行和光大银行借入多笔理财直接融资工具（计入“其他流动负债”和“其他非流动负债”），年末借款本息余额为 20.21亿元，借款利率分别为 5.50%、5.46%和 5.80%，借款期限在 1-2年。公司融资租赁规模随款项的到期偿还而有所减少，2021年末较上年末减少 12.55%至 38.62亿元（含一年内到期），借款利率在 3.89%-6.94%区间。同年末，公司 31.10亿元的地方政府债券、4.50亿元的国开行借款、应付周巷镇下属多家合作社 0.08亿元的借款等，均计入“长期应付款”；此外公司其他应付款中还有应付浙江浙石油综合能源销售有限公司有息借款本金及利息 0.13亿元，融资成本 5.5%。
2022年以来，该公司新借入较大规模的长期银行借款及其他应付款增长，3月末负债总额较 2021年末增长 5.61%至 866.62亿元，资产负债率上升 1.41个百分点至 63.79%。
其中公司刚性债务总额较上年末增长 2.17%至 690.86亿元，有息债务负担继续加重。其中短期刚性债务减少 4.20亿元至 193.38亿元，中长期刚性债务增加 18.84亿元至 497.49亿元，期末中长期刚性债务占比提升 1.23个百分点至 72.01%，刚性债务期限结构有所优化。随着往来款项的增加，其他应付款同比增长 28.89%至 130.24亿元；专项应付款随着项目推进及拨款进度而较上年末增长 8.99%至 15.76亿元。其他负债科目变动不大。
作为慈溪市蕞主要的国有资产运营主体，该公司对外担保规模较大，担保对象众多。
截至 2021年末，公司对外担保余额为 53.40亿元，较上年末增长 4.58%；当年末担保比率为 10.79%，被担保对象涉及 42家企业，以慈溪市内其他国有企业及乡镇平台为主。
其中，担保额较大的被担保对象为慈溪市观海卫城建投资开发有限公司、慈溪小家电智造小镇建设投资有限公司和慈溪市排水有限公司，担保余额分别为 15.84亿元、5.40亿元和 5.33亿元。
该公司经营环节的现金流主要反映了公司综合区块改造、保障房销售以及交通运输、自来水销售、商品销售等经营性业务现金收支及财政拨款、往来等情况。2021年，公司销售商品、提供劳务收到的现金为 36.47亿元，同期营业收入现金率为 118.57%，收现情况良好。同时当年往来款净流入规模大幅增加，使得经营性现金转为净流入 9.95亿元；当年公司维持一定力度的项目建设投入和对外股权投资，同时因无偿划入子公司取得货币资金 14.94亿元，使得投资活动现金转为净流入 1.36亿元。公司主要通过银行借款、发行债券、理财直融、股东注资等方式来筹集资金，2021年公司维持较大的外部筹资力度，筹资活动产生的现金净流入 30.95亿元。
2022年头部季度，该公司项目建设投入继续推进，非筹资环节现金净流出 8.64亿元；当期公司保持较大的外部融资力度，筹资性现金净流入 21.75亿元，可完全弥补资金缺口。
跟踪期内，得益于股东注资、政府资产注入和自身经营积累，该公司资本实力进一步提升，2021年末所有者权益较上年末增长 4.47%至 494.80亿元，其中实收资本增加7.00亿元至 15.00亿元，资本公积同比增长 2.86%至 451.43亿元，主要增量来自无偿划入慈溪市工业投资有限公司及其下属子公司、慈溪市种子有限公司和慈溪市江南道路发展有限公司等股权资产增加 6.92亿元、政府拨款 3.09亿元、划入邵岙湖市级水库资产、东河区连建房、社保处办公楼、公交候车亭、杭甬天然气管线亿元，同时因慈东城建转入长期股权投资科目核算增加 0.28亿元。2022年 3月末，由于经营亏损，所有者权益较 2021年末减少 0.56%至 492.02亿元。
该公司资产规模持续扩大，2021年末达 1315.42亿元，较上年末增长 9.14%。同年末公司非流动资产总额为 441.94亿元，占资产总额的 33.60%。其中固定资产同比增长9.63%至 75.13亿元，增量主要系本期无偿划入的水库等资产 1.97亿元、企业合并增加2.62亿元、完工由存货及在建工程转入的房产等 4.41亿元。公司当年在建工程投入仍较大，但因慈溪轻纺城等项目完工转入投资性房地产，年末在建工程余额较上年末减少15.10%至 37.43亿元。无形资产主要系土地使用权，2021年末余额为 223.67亿元，与上年末基本持平。公司投资性房地产系用于出租的房屋建筑物，全部以成本价值计量，2021年因慈溪轻纺城完工转入 22.43亿元，同时慈溪市城南区块教育地块、龙山新城金融中心和灵峰路综合写字楼计划用于出租，由存货转入 8.13亿元，年末投资性房地产较上年末大幅增长80.24%至63.07亿元。其他非流动资产主要系预付的投资款以及道路、大剧院、展示馆、休闲广场等公益性工程，年末余额较上年末增长 20.16%至 23.97亿元，增量主要系慈东工业对招商引资企业预付的投资款增加 1.25亿元以及公司因不享有慈惠大厦实际处置权而将其由投资性房地产转入 1.98亿元。
2021年末该公司流动资产为 873.48亿元，较上年末增长 8.91%。公司流动资产主要由存货、其他应收款和货币资金构成，年末占总资产的比重分别为 41.89%、12.55%和 10.17%。其中，存货为 551.09亿元，随项目投入而较上年末增长 6.86%，主要为公司综合区块改造和道路建设投入。年末其他应收款较上年末小幅减少 1.26%至 165.13亿元，主要是市属企业单位之间的往来款项，目前已形成较大规模，年末主要欠款单位包括慈溪市慈汇投资有限公司、慈溪市经汇投资发展有限公司、慈溪市杭南建设发展有限公司、慈溪市交通运输局和慈溪市排水有限公司，年末余额分别为 27.46亿元、22.09亿元、20.17亿元、15.79亿元和 15.22亿元。货币资金余额为 133.71亿元，因当年融入大量资金尚未全部投入使用而较上年末增长 38.85%。预付款项主要为公司预付的项目拆迁等款项，2021年末余额为 17.38亿元。
2022年 3月末，该公司资产规模增长 3.29%至 1358.63亿元，其中，期末货币资金增长9.81%至146.83亿元；其他应收款随着往来规模扩大同比增长8.02%至178.37亿元，对公司资金形成较大占用；随着公司持续对项目进行投入，期末存货和在建工程分别增至 562.62亿元和 40.93亿元。预付款项较上年末增长 7.40%至 18.67亿元。其他资产科目规模未有较大变动。
该公司资产以工程、安置房投入等为主，相对集中于存货科目，同时被市属企业单位占款较大，而融资以长期借款和债券为主，因此账面反映的流动比率处于较优水平，但实际资产流动性较大程度上依赖于项目建设进度、竣工结算进度、市财政回款安排等，实质流动性欠佳。2022年 3月末，公司货币资金余额较上年末增加 13.11亿元至 146.83亿元，短期刚性债务现金覆盖率提升 8.25个百分点至 75.96%，现金对短期债务偿付保障程度有所改善。
图表 5. 近年来公司资产流动性指标
截至 2021年末，该公司受限资产总额为 139.70元，占总资产的比重为 10.62%，占净资产的比重为 28.23%，主要是土地、房产、定期存单等用于借款抵质押。此外，公司还有大量项目收益权用于质押借款，由于项目未结算尚未体现在账面。
图表 6. 截至 2021年末公司受限资产情况（单位：亿元）
该公司业务种类多元，营业毛利主要由保障房销售、自来水销售、煤气销售、商品销售等经营性业务贡献。2021年，公司实现营业毛利 1.70亿元，较上年增加 0.61亿元。
期间费用方面，2021年公司期间费用为 8.22亿元，同比增长 35.88%，其中管理费用同比增长 52.15%至 5.12亿元，主要系子公司上年管理费用因跨期调整而偏少，当年恢复正常所致；财务费用因刚债规模增加而同比增长 9.46%至 1.99亿元，但公司利息大部分资本化处理，财务费用未能体现实际的利息负担；期间费用率为 26.72%，较上年增加3.02个百分点，期间费用负担较重。公司作为慈溪市核心的城建项目实施主体，可持续获得政府补助收入，2021年获得政府补助 12.54亿元，较上年增加 1.34亿元，主要形成于基建项目建设维护补助、交通运营补亏资金、财政贴息、购车补助、粮食收储补助等，弥补了公司营业环节的亏损，其中 1.68亿元财政贴息直接冲减财务费用，其他大部分入账其他收益。此外当年公司取得投资收益 735.69万元，处置资产取得收益 388.68万元，应收款项信用减值损失 455.27万元，因持有的交易性金融资产公允价值变动取得收益-592.36万元，因获得债务豁免等取得营业外收入 3126.98万元。2021年，公司实现利润总额和净利润分别为 4.20亿元和 3.74亿元，分别同比减少 0.74亿元和 0.69亿元。同期，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 0.56%和 0.77%，获利能力仍欠佳。
2022年头部季度，该公司营业毛利为-0.17亿元，期间费用为 3.32亿元，此外当期公司获得政府补助 0.93亿元（计入“其他收益”），取得营业外收入 0.16亿元，主要系子公司收到的粮食收储补贴收入 0.09亿元，但仍未能弥补公司经营亏损，当期公司净亏损2.50亿元。整体而言，受限于公益性业务特征，公司主业盈利能力弱，对政府补助的依赖度高。
该公司作为慈溪市核心的基础设施建设及国有资产运营主体，跟踪期内，公司继续获得政府给予较大规模的资产及股权划拨支持，资本实力进一步增强，业务规模持续扩大。同时，公司货币资金较为充裕，融资渠道较畅通，加之持续的股东支持，可对债务偿付提供保障。
该公司作为慈溪市核心的基础设施建设及国有资产运营主体，能够持续获得政府支持，2021年公司在基建项目建设补助、交通运营补亏资金、财政贴息、购车补助、粮食收储补助等方面获得财政补贴合计 12.54亿元；且公司与银行保持良好合作关系，截至2022年 3月末共获得各类银行授信 666.70亿元，剩余授信额度 218.59亿元。
1. PR慈溪债：提前偿还，外部担保
根据 PR慈溪债附设的本金提前偿还条款，PR慈溪债在债券存续期的第 3至第 7个计息年度末分别偿还债券本金的 20%，截至本报告出具日，已兑付本金 5.70亿元，待偿还债券本金余额为 3.80亿元。
PR慈溪债由中证信用增进投资股份有限公司（简称“中证信用增进”）提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。中证信用增进于 2015年 5月 27日在深圳注册成立，经中国证监会同意设立，深圳市金融办批准，并先后加入中国证券业协会、中国银行间市场交易商协会、中国互联网金融协会，接受其自律管理的专业信用服务机构。成立之初，中证信用增进股本为 33.00亿元，后经增资，截至 2016年末股本增至 41.00亿元。
2017年，中证信用增进先后以每股 1.2元和每股 2.5元的价格增发 4098.00万股和 4.45亿股股份，合计新增股本 48,598万股。截至 2021年末，中证信用增进实收资本为 45.86亿元。2021年末，中证信用增进股权结构如下表所示。此外，2020年 6月 ，中证信用增进发行 10亿元可续期公司债券，计入其他权益工具，能够补充经营所需资本，有助于业务的持续开展。
图表 7. 中证信用增进股权结构（单位：亿元、%）
截至 2021年末，中证信用增进经审计的财务报表口径资产总额为 141.39亿元，所有者权益为 95.35亿元；同期实现增信业务收入 6.11亿元，投资收益 4.58亿元，净利润 7.32亿元。
中证信用增进是经中国证券监督管理委员会同意设立，经深圳市金融办批准，由多家大型证券公司、保险公司、政府投资平台、互联网公司等机构共同出资设立的全国性专业信用服务机构。中证信用增进具有多元化的股东结构，且股东普遍实力较强，能够在中证信用增进未来发展过程中发挥协同效应，并在资本补充方面提供有力支持。中证信用增进引领资本市场信用生态体系建设，战略定位清晰，能获得监管机构和国家政策支持。中证信用增进围绕全信用价值链开展业务，增信业务和投资业务为主要的收入和利润来源，随着资信评级、数据及信用内评、数据风控业务的逐步发展和成熟，其他业务收入贡献增长，业务多元化程度提升。此外，国内资本市场的发展和信用增进机构的缺失为中证信用增进提供了广阔的发展空间。
值得关注的是，我国《融资担保公司监督管理条例》及其配套政策出台，在规范融资担保业务经营方面均做了细化要求。在强调协调避免监管套利的思路下，对信用增进行业相关监管制度的规范建立具有指导意义，中证信用增进增信业务结构或将受到影响。此外，在我国债券市场信用风险的逐步释放，信用违约事件频发的背景下，中证信用增进面临的市场风险、投资风险和流动性风险有所加大，未来对中证信用增进的信用风险识别能力及投资判断能力均提出更高要求。
整体来看，中证信用增进提供的担保进一步增强了 PR慈溪债的安全性。
18慈溪国资 MTN001附设第 3年末发行人利率调整选择权和投资者回售选择权，该公司于 2021年 2月调整 18慈溪国资 MTN001票面利率至 4.10%，投资者选择回售0.30亿元的债券本金，截至本报告出具日，待偿还债券本金余额为 9.70亿元。
慈溪市制造业较为发达，工业基础良好，2021年经济实现疫后稳步恢复。2021年慈溪市房地产市场由于前期大量购房需求释放以及房地产调控力度加大，销售规模呈现大幅下滑，土地市场景气度也有明显下降。随着长三角一体化国家战略推进以及以杭州湾新区为主体构成的前湾新区规划推进，慈溪市未来发展前景看好。
跟踪期内，该公司仍是慈溪市核心的基础设施建设及国有资产运营主体，业务较为多元化。受益于保障房销售、运输、自来水销售、煤气销售、出租、土地出让和商品销售等业务收入规模增长，2021年公司营收规模有所扩大，但部分经营性业务偏公益性，主要依靠政府补助弥补亏损。公司项目建设已沉淀大量资金，预计回收周期较长，加之在建项目仍存在投资需求，公司仍面临一定资金平衡压力。
跟踪期内，该公司刚性债务规模随着新增理财直融及债券发行呈现较大增幅，存在较大即期偿债压力；财务杠杆持续小幅提升。同时公司获得股东增资以及政府划拨股权、资产支持，资本实力进一步增强。随着综合区块改造、道路建设等项目的逐步推进，公司大量资金仍沉淀于项目投入及与其他市属单位企业的往来款，资产流动性欠佳。公司主业盈利能力弱，对政府补助的依赖度高，2022年头部季度经营呈现亏损。此外公司对外担保规模较大，担保对象众多，面临或有负债风险。
中证信用增进为 PR慈溪债提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，进一步增强了 PR慈溪债的安全性。
同时，本评级机构仍将持续关注：（1）慈溪市经济及产业发展状况；（2）该公司下属子公司重组整合进展；（3）公司后续项目建设投入进度及项目资金匹配情况；（4）公司政府性项目以及保障房项目结算安排及资金实际回笼情况；（5）公司获得财政补贴到位情况；（6）公司后续再融资能力及偿债资金到位情况；（7）公司与慈溪市属单位及企业的资金往来及回收情况；（8）公司对外担保风险；（9）担保方信用质量变动情况。
除本部外，各子公司均为合并口径财务数据。
担保方中证信用增进主要财务数据及指标表
财务报告追溯数，2020年财务数据取自 2021年经审计的财务报告追溯数； 注 2：增信放大倍数=期末增信业务余额/期末股东权益。
所使用评级方法和模型的 名称及版本
新世纪评级方法总论（2012）
新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 城投类政府相关实体评级模型（参见注 册文件）
新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 城投类政府相关实体评级模型（参见注 册文件）
新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015）
城投类政府相关实体评级模型（参见注 册文件）
新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8）
注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 担保方各项财务指标的计算公式
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
未经本评级机构书面同意，本评级报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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